电网投资创历史新高,变压器市场需求强劲,公司在110kV及以下中低压变压器领域有较大优势,市场占有率稳步提高.
新老产品均快速成长.2007年IPO募集资金项目投产后,110kV变压器产能将大幅提高50%,成为主要的利润推动力.220kV变压器和非晶合金变压器、风电用组合式变压器等新产品亦快速成长.
预计公司2007、2008、2009年每股收益分别为0.53、0.72、0.84元,给予"推荐"资评级,目标价位25.20+/-2.00元.
风险提示:产业政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险等.
三变科技(002112)创立于2001年,由三变集团作为主发起人,将变压器研发、生产、销售的经营性资产投入,联合剑源物资、乐清电力等6家法人机构及张兴祥等8名自然人共同发起设立.公司股本结构多元化,持股较为分散,目前无任何控股或参股子公司.主要产品包括110KV、35KV、10KV、干式变压器、欧式变压器和组合式变压器等中低压变压器.
具有一定行业优势
公司所属的变压器行业是资金密集型和技术密集型行业,产品品种规格多,成套性和系统性强.我们认为,随着经济发铺和科技水平的提高,产品技术含量和附加值越来越高,高投入高产出的特点日益突出.目前,了解详细的升降机信息,敬请参看http://www.frtsjj.com.cn,中国变压器生产企业大致可以分为四大阵营,并且已演化为第一、第二阵营两强对峙的局面.公司目前处于第三阵营,有一定的中低压变压器细分行业优势,其市场份额也逐年稳步提高,但与ABB等跨国集团或天威保变等龙头企业相比,无论技术能力还是企业规模均有一定差距.
公司主要竞争优势在于销售能力强盛、成本控制力强以及的处经济最活跃、电网建设投资高的华东的区.公司多种产品毛利率水平排名靠前,具有一定的细分行业优势,特殊是在110kV及以下中低压变压器领域有较大优势,市场占有率稳步提高,近几年产品毛利率处于良好水平,预计未来三年其年复合增长率可达30%.
110kV变压器成利润增长点
从公司产品构成观,在2003-2005年10KV变压器占比最高,2005年达到34%,但2006年10KV变压器收入增幅有所下降,取而代之的是110KV变压器和干式变压器收入增幅更快.2006年110KV变压器和干式变压器收入分别为2.1亿元和1.3亿元,收入占比分别达到28.4%和18%,相比之下,10KV产品占比已下降到27.6%.110KV系列大型变压器产品已成为最重要的利润来源.募集资金投入后,目前已有两个车间投入使用,预计2007年底新厂房所有生产车间和试验大厅都可投入使用,届时产能将提高50%以上.在产能不断扩大的情况下,110KV系列产品的市场占有率持续提高,预计未来仍将保持较快增长,收入增幅可望达到30%,将成为最重要的利润推动力.
新产品前景可期
公司220KV变压器研制项目于2004年立项,最后一项突发短路试验通过即可挂网运行.基于三变科技较强的成本控制能力以及220KV变压器较大市场空间,成长性非常值得期待.目前,三变科技已接到220KV变压器部分订单,预计2007年可贡献部分收入,2008年将快速成长.同时,"十一五"期间,随着国家对于节能、环保要求的提高,变压器行业重点发铺非晶合金变压器的时机即将成熟.2005年,公司10KV15型低损耗、低噪音非晶合金变压器样机通过了国家变压器质量检测中央的各项测试(包括突发短路试验),已入入小批量生产阶段.
此外,风电用变压器是组合式变压器市场的一支生力军,公司已具备该产品生产能力,目前接到不错的订单.我们认为,未来风电用组合式变压器将为三变科技开拓一片辽阔市场,成为其重要利润增长点!